福星股份武汉的龙头价值被严重的低估

紫色恋人

<p>福星股份武汉的龙头 价值被严重的低估</p>
<p>公司股票合理估值在12.01元-12.60元</p>
<p>公司重估净资产值84.68亿元，即12.01元/股，此估值以目前拥有的项目为基础，未考虑公司未来新增项目带来的盈利增长。考虑公司的成长性及目前市场环境，我们认为公司股票合理价格在12.01元-12.60元之间，相对于09年预期EPS动态PE在11.3倍-11.8倍之间，相对于目前股价溢价100%-110%。</p>
<p>"地产+钢帘线"：双轮驱动，抗风险能力强</p>
<p>公司地产业务综合实力在武汉排名第二，名符其实的龙头，其业务净利润占公司净利润7成，钢帘线利润又占公司净利润的2成以上，钢帘线产量排名全国第二，钢帘线是金属制品的皇冠，具有较高的技术壁垒，该比例随着公司钢帘线产能的释放还将逐步上升，目前公司钢帘线产品品质佳、供不应求，其稳定的净现金流将有力支持房地产业务的发展。仅钢帘线业务就相当于3个恒星科技的规模。</p>
<p>公司发展战略清晰，未来仍处于高速成长期</p>
<p>公司房地产发展战略是"深耕武汉，立足湖北，走向全国"。在建项目8个，总建筑面积366万M2，能支撑公司5年的快速发展；该等项目盈利能力较强，公司未来仍将处于高速成长期，不考虑未来新进项目盈利的影响，预计08--10年净利润在5.0、7.5和11.7亿元，年复合增长率50%，按增发后总股本测算，EPS分别为0.71元、1.06元和1.52元，动态PE分别是8.5倍、5.4倍和3.6倍。</p>
<p>"中部崛起战略"将提升武汉竞争力，有力推动房地产市场的发展</p>
<p>未来15年中国房地产业具有广阔的发展前景，行业调控有利于优势企业的发展。07年12月武汉"1+8"城市圈被国务院批准为国家级综合配套改革试验区，武汉市区位优势明显，其房地产市场整体健康，系统性风险较低，发展潜力巨大，完全能够支撑较多大型地产商的快速发展。</p>
<p>风险揭示</p>
<p>宏观调控不当可能会导致房价下跌，进而降低公司房地产项目的赢利空间，影响公司的赢利。</p>
<p>估值与投资建议</p>
<p>公司主营房地产开发和金属制品业务。我们拟采用绝对估值法和相对估值法对公司进行估值。</p>
<p>绝对估值：NAVPS为12.01元/股,100%溢价于目前股价</p>
<p>由于房地产业务的特殊性，我们拟采用调整现值法对房地产业务进行估值，即采用假设开发法评估在建项目的价值，用市场比较法评估土地储备的价值；金属制品业务拟采用DCF模型进行估值，然后汇总得出公司的调整净资产值，进而得出公司股票的合理价格。</p>
<p>房地产业务估值</p>
<p>公司目前在运作的项目有8个，分别是汉口春天、水岸星城、孝感福星城、恩施.福星城、咸宁福星城、洪山福星城、呼和浩特.福星城和汉阳福星城等，我们采用假设开发法和市场比较法分别对该等资产进行评估，得出土地及在建项目权益净增值为33.89亿元。</p>
<p>金属制品业务估值</p>
<p>公司金属制品业务07年净利润8429万元，预计08年超过1.2亿元、未来5年该业务净利润年复合增长在10%以上，第6年至第10年该业务净利润年复合增长在8%。我们假定10年以后该项业务年增长率为3%，采用DCF模型估值得出，该项业务价值为29.77亿元，即5.67元/股，该估值与纯粹从事金属制品业务的恒星科技、宁夏恒力等公北京中科助力白癜风康复司的估值相比处于非常保守范围。</p>
<p>汇总上述两个方面的估值，加上公司07年底房地产业务帐面净资产，得出公司重估净资产值为74.10亿元，即每股14.11元，估值相对于A股价格溢价135%。上述估值以公司目前拥有的项目为基础，未考虑公司未来新增项目带来的净值增长。</p>
<p>考虑本次增发，假设本次增发1北京治白癜风去哪个医院.8亿股、6元/股，则增发净募资约10.44亿元，公司重估净资产值为84.68亿元，即每股12.01元，估值相对于A股价格溢价100%。</p>
<p>绝对估值的敏感性分析</p>
<p>单变量敏感性分析</p>
<p>我们分别考虑贴现率、物业销售价格的变化对估值的影响，通过分析可以看出：</p>
<p>贴现率上升到12.2%，公司调整后每股净资产值为10.74元。</p>
<p>物业平均销售价格下降15%，公司调整后每股净资产值为10.97元。</p>
<p>上述两种不利情况下，公司估值不低于10.74元，而且上述估值还未考虑公司未来新增项目或收购股权带来的净值增长。</p>
<p>相对估值：12..60元/股, 101%-110%溢价于目前股价PE估值：12..60</p>
<p>白癜风治疗的方法拟将公司房地产开发和金属制品业务分别采用PE估值，然后相加得出公司估值：</p>
<p>房地产开发业务估值：8.10元/股</p>
<p>目前，深沪证券市场房地产上市公司有200多家中科公益抗白，我们重点跟踪的前30家公司07平均市盈率在27倍，平均市净率3.4倍，08动态PE 10.7倍；板块前10家07平均市盈率在17.37倍。公司房地产业务07年贡献的EPS为0.44元，预计08年在0.54元左右，若按15倍08动态PE估值，公司股票合理价值在8.10元左右，此估值对应的09年PE是9.2倍，估值相对谨慎。</p>
<p>金属制品业务估值：3..5元/股</p>
<p>金属制品行业上市公司不多，除公司外，另外4家平均PE超过100倍，较好的恒星科技和贵绳股份PE在25--30倍。07年公司金属制品业务贡献的EPS为0.18元，未来几年也大致维持在此水平，若按22--25倍PE估值，公司此业务的合理价值在3.96元-4.5元。</p>
<p>汇总公司房地产业务和金属制品业务估值得出：按PE估值，公司股票价值在12..60元/股.</p>
<p>PEG估值：12.08元/股</p>
<p>公司未来三年复合增长率在50%，目前PEG为0.28倍，在目前市道下按0.4倍PEG估值是较谨慎的，则对应PE在20倍，按此估值，公司股票价值在12.08元。</p>
<p>投资建议：中长线投资的较好</p>
<p>品种综合上述几个方面的估值，并考虑公司的成长性及目前市场环境，我们认为公司股票中短期合理价格在12.06元-12.60元之间，相对于08年预期EPS动态PE在17倍-17.75倍之间，相对于公司股价溢价101%-110%，是中长线投资的较好品种。</p>