五粮液000858调研简报渠道库存保持低

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<p>五粮液(000858)调研简报:渠道库存保持低位 终端价格回升较难</p>
<p>上周我们参加了五粮液股东大会。公司虽然渠道库存保持低位，但目前面临价格倒挂、经销商打款意愿弱、模糊返利政策执行不顺等问题，终端价格回升白癜风诚信医疗较难，二季度业绩仍有一定压力。维持审慎推荐评级。    渠道库存水平较低，淡季动销仍需跟踪：公司表示二季度终端动销同中科白癜风医院微博比增长，董事长特别提到1 季度1919 连锁店水晶瓶出货量同比增加250%。这从我们的调研中得到验证，五粮液在省内的品牌力较强，省内市场开瓶率高于茅台，且在目前价格水平，大众消费增长高于市场预期，经销商库存水平较低。但是市场普遍对即将到来的白酒淡季销售持谨慎态度，后期动销情况仍需跟踪。    坚持客户分级与渠道优胜劣汰，模糊返利政策执行不顺：五粮液向大商倾斜特征越来越明显，公司按照糖酒会期间经销商营销工作会议精神，以年销售额标准，将经销商区分为核心经销商和一般经销商，采用不同支持政策，对经销商优胜劣汰。但从市场了解到，五粮液在糖酒会期间的模糊返利政策执行过程并不顺利，3 月份制定浮动价格、并取消年度返利政策后，公司没有后续政策跟进与执行，目前经销商对公司后续返利政策如何作也不确定。    预计短期无价格调整计划，终端价格亦难提升：公司承认经销商面临资金及市场压力，故采用承兑汇票方式对经销商进行支持。同时公司表示价格过高不符合市场规律，但要保持五粮液领军品牌的定位，预计公司短期不会调整价格。从供给端看，在价格倒挂未改善背景下，经销商仍无打款动力。从需求端看，在大众消费背景下，消费者对价格敏感度较高，终端价格提升可能性不大。供需双方当前心态决定终端价格较难提升。    二季度业绩仍有一定压力：股东会上公司表示终端动销同比增长，公司业绩力争缩小环比下降幅度。但在价格倒挂、经销商打款意愿弱、模糊返利政策执行不顺背景下，实现业绩目标尚有北京中科白疯癫医院难度，二季度业绩预计仍有一定压力。    维持“审慎推荐-A”投资评级。维持 年EPS 预测1.62 元、1.76元，目标价16..1 元，对应14 年PE 倍，维持“审慎推荐-A”评级。    风险提示：淡季市场需求不振，营销体系变革缓慢</p>