资金面藏隐忧降准预期增强

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<p>资金面藏隐忧 降准预期增强</p>
<p>在此前祭出降息这一重磅举措后，央行本周在公开市场以静制动，周二、周四连续无作，由前期正回购到期实现全周净投放300亿元。公开净投放叠加本周四的600亿元国库现金定存，给货币市场注入近千亿流动性，短期资金面亦延续月初以来的趋松局面。但与此同时，分析人士仍指出，跨年、跨春节等中长期资金利率显着攀升，显示中长期资金面隐忧未除，在此背景下，市场对后续进一步的数量宽松政策出台，特别是对实施全面降准抱有强烈预期。</p>
<p>央行正回购继续暂停</p>
<p>继上周四和本周二连续两次暂停公开市场例行作之后，本周四央行仍未开展主动作。WIND统计显示，本周公开市场到期资金共计300亿元，由于央行全周无作，本周实际实现300亿元资金净投放。市场人士表示，由于此前两周市场资金面都较为紧绷，月初银行体系也面临存准清缴，本周正回购作继续暂停符合预期。此外，周四央行了600亿元3个月期国库现金定存，也使得本周市场获得的流动性注入规模达到900亿元。</p>
<p>进入12月以来，随着月末和打新扰动因素消退，银行间市场短期资金面逐渐回归宽松，此前连续两周趋紧的状况有所缓和。数据显示，周四银行间隔夜、7天、14天、21天和1个月期限的质押式回购加权平均利率分别收报2.63%、3.46%、4.06%、4.67%和4.85%。其中主流隔夜品种较周三微幅下行1BP，主流7天期利率微涨1BP，14天和21天期分别下跌3BP和31BP。</p>
<p>值得注意的是，1个月回购加权平均利率昨日大涨42BP，跨春节的3个月品种也上涨3BP至4.42%。市场人士表示，整体来看，本周公开市场的空窗作有助于短期资金面的缓和，但中长期限资金价格仍旧相对高企，反映出市场对于跨年和跨春节的资金面预期仍旧较为谨慎。</p>
<p>中长期隐忧仍需降准"解铃"</p>
<p>在前期降息靴子落地、近两周市场资金面一度较为紧绷、相关监管新规可能加剧商业银行资金压力的背景下，近期各方对于央行即将迅速降准的预期进一步升温。结合跨年等中长期资金面仍存在隐忧等因素，不少机构预计，推出全面降准的时间窗口已经日益临近。</p>
<p>民生证券、招商银行北京看白癜风去哪家医院的最新测算显示，伴随存贷比的进一步调整，未来可能将非存款类金融机构同业存款纳入一般性存款，其中包括余额宝类货币基金，届时存款准备金将多补缴1.5至2万亿元左右。如此规模的资金当然不可能一次上缴完成，但无论如何都意味着流动性离开银行体系，将会不可避免的造成资金面紧张。招商银行由此指出，降准作为十分有效的流动性释放的工具，短期内降准的概率正在显着上升。</p>
<p>此外，第一创业证券从央行货币政策组合的角度指出，随着存款保险制度开始征求意见，该制度的推行可以说已经是箭在弦上。考虑到存款保险可以防止银行风险扩散，因而可以部分取代法定准备金的功能，这也使得全面降准的条件进一步成熟。该机构认为，最近一个月左右都将是全面降准的敏感时间点。</p>
<p>海通证券、兴业证券等机构也表示，上周正回购利率的下调传导至银行间市场的效果并不十分明显，在此背景下，降准或迫在眉睫。</p>
<p>此外，有市场人士从资金需求的角度指出，年末季节性收紧、新股密集发行、前期MLF到期等因素，都将给下半月带来极大的资金需求，届时包括MLF到期续做、定向投放力度加大甚至全面降准等数量宽松政策，都有可能会随时启动。</p>
<p>观点链接</p>
<p>方正证券：</p>
<p>12月政策面料保持平稳</p>
<p>贷款基准利率降低40BP之后，虽然贷款基础利率一共下行了25BP，但其他指标显示整体融资利率仍未下降。一是民间利率继续走高，二是融资类信托预期收益率继续走高，显示更广泛角度的融资成本仍在小幅上行。贷款利率的重定价可能需要一定的时间，因此贷款基础利率的下降传导到实际贷款平均利率可能有一定的滞后。但如果在明年央行公布四季度货币政策执行报告时贷款平均利率仍小幅上行，那么不能排除再次降息的可能。但预计12月政策面将保持平稳。预计暂停正回购后不会推出逆回购等政策工具，到期的政策工具可能会以续作为主。主要的原因是，央行肯定不希望政策手段执行过于密集，以让市场期望过高；另外地产的销售也已经好转，政策调整后需要观察融资成本的实际走势，而贷款利率的下降可能要到明年一季度才能展示出来。</p>
<p>东北证券：</p>
<p>数量工具想象空间被打开</p>
<p>9月超储率因巨量MLF而升至2.3%，加之财政放款在即，年底前流动性相对比较宽松，但阶段性紧张仍不容忽视。年末前资金面波动会比较剧烈，存款保险制度的即将实施使得银行资金成本不减，银行拉存款的压力加大，而股市的上涨在某种程度上又分流了资金，抑制了债市的表现，年末资金面结构性紧张难免。在年末资金面紧张的格白癜风诊疗规范局下，央行会维持资金面相对稳定。随着正回购的暂停，未来货币政策在数量工具的想象空间被打开，降准是大概率事件。但估计年内再出台大幅度宽松的政策概率比较小，至多仍有一次降准的可能，相对平稳是主基调。中期来看，由于央行在外汇市场上逐渐退出，导致基础货币的来源发生变化，PSL、再贴现、再贷款等主动式作在控制基础货币的作用上比较明显，央行可以通过PSL等定向降息方式有序降低资金成本。</p>
<p>东莞银行：</p>
<p>降准的必要性逐渐加强</p>
<p>在市场化和宏观风险上升的背景下，降息之后若没有数量的支持，商业银行仍不太有意愿向实体企业降低利率下加大投放力度，特别是对小微北京有那些中医治白癜风好企业。因此，央行后续放水的力度还有可能继续加大。重启逆回购在心理上有方向性的指导作用，但对于实际的资金供给可能相对有限，大剂量的定向投放甚至降准都是配套降息政策的选项，否则降息的效果至少在短期很难体现出来。但不管是降准还是定向投放，其目标应该是其所扶持的行业和企业以及转型升级方向的投资。如果降准，必须出台配套的窗口指导政策，使漫灌的货币在窗福州白癜风专科医院口指导下流向上述的方向，否则大量低成本的资金必然又回到房地产、地方融资平台和产能过剩的僵尸型企业当中。从当前存款准备金规模、央行定量宽松、商业银行成本和资金压力来看，降准的必要性在逐渐加强，预计后续央行会降准并有配套的窗口政策。</p>
<p>万联证券：</p>
<p>上半月流动性无忧</p>
<p>此前两周市场的资金面紧张，跟银行机构提高备付有关，因近期密集出台的政策引发存贷比调整缴准和存保制度推出缴纳保险金等担忧，事实上市场有些杯弓蛇影。目前银行间超储率不低，央行也会保流动性，只是宽货币向宽信贷引导过程中叠加股票的分流，致使实际流动性边际减弱而已。短期看，12月上半月流动性并无忧虑。由于央行降息之后仍未有增量活水补充，银行间流动性供给相对紧缺。当前股市火热，挣钱效应明显，其对债市资金的分流以及信贷对银行间的流动性的消耗，均让银行间流动性边际弱化。短期看经济和通胀水平降低了利率反弹风险，不排除政策进一步跟进的可能。12月中下旬资金面不确定性仍然存在，MLF展期或降准等流动性补充等均有可能。至于进一步降息，大概率得等到四季度经济数据公布后央行再相机抉择。</p>