青岛啤酒600600高端产品增速明显好于

三倒四四

<p>青岛啤酒(600600):高端产品增速明显好于低档产品</p>
<p>2010年三季度公司实现收入64.2亿,营业利润8.86亿,净利润6.95亿,分别同比增长14.0%,13.7%和12.9%。前三季度实现收入163.48亿,营业利润1西宁治白癜风最好的医院8.93亿,净利润15.25亿,分别同比增长10.9%,21.3%和21补骨脂注射液价格.5%,前三季度实现EPS为1.13元。    其中三季度单季销量增长13.16%,酒业收入增长13.17%,吨酒价格基本持平,我们估计公司主品牌的吨酒价格小幅上涨,毕竟其高端品种“青岛”纯生、小瓶、易拉罐啤酒增长迅速(前三季度共销售74万千升,同比增长24%)。而公司次品牌吨酒价格下滑,主要在于促销力度加大。    营销思路逐步兑现为份额为先:公司在2009年底提出将前几年的“要利要量”策略转变为“要量要利”的思路,从此次三季报来看,调整的思路基本在付诸实施。今年三季度公司业绩呈现出:销量增速与收入增速持平,净利润增速低于收入增速的态势,这与上半年净利润增速高于收入增速,收入增速高于销量增速的形式形成分水岭。当然前三季度还是保持净利润增速(21.5%)超过酒业收入(10.8%),酒业收入超过销量增速(6.88%)。另外,行业月份啤酒产销量增长约4.2%,估计公司还是能实现全年销量增速超行业增速2个百分点的水平。    估计公司未来年可能还将维持份额为先的竞争策略,毕竟短期资金充裕仍有较多用武之地。公司近期一直在加大产能扩张,在珠海、厦门、福州、石家庄等地启动了搬迁扩建、新建项目等,同时在太原收购了嘉禾啤酒有限公司下属工厂等(受让产能18万千升的对价约为人民币1.7亿)。公司还在调整部分产能的布局,例如关闭重庆周边的工厂,将西南地区的产能收缩到成都和泸州等地(重庆啤酒在重庆的根据地近期表现可能比较强势)。    公司业绩增速略低于我们此前预期,主要在于吨酒价格低于我们的预期,虽然主品牌以及高档产品增速较快,但次品牌的吨酒价格在促销力度下出现下降,这主要在于公司以市场份额为重心的策略思路所致。我们调低了年的盈利预测,分别为1.13元、1.40元和1.69元,增长速度分别为22.1%、24%和20%,以反映未来几年公司侧重市场份额,而不是市场利润。公司当前股价对应年动态PE分别为32.4倍和26.2倍,估值仍有上升空间。    尽管如此,我们仍旧认为“今日市场份额即是明日利润”,市场应当给予其高估白癜风复发值,以反映其主品牌,尤其是高档产品增长迅猛所带来的盈利能力潜在持续提升的可能。公司在去年推出奢侈品“奥古特”之后,今年又推出高档餐饮用酒“逸品纯生”,以及在8月份推出的“山水纯生”等,均表明公司非常看好中高档啤酒市场的未来发展前景。而这片市场能否被打开可能还取决于行业竞争对手的竞争策略,从百威、嘉士伯等国际啤酒公司来看,是很希望能培育这片市场,但国内的雪花和燕京等能否正式转型正是我们所非常期望的。    主要风险:下行风险在于打击酒驾可能会影响啤酒正常销量,同时国际大麦价格飙涨带来的成本压力。上行风险主要在于国家“十二五”规划中提出的收入倍增计划,以及未来收入增长跟随GDP增长之后,可能带来中高档啤酒消费量猛增,这将给具有较强品牌优势,且在这方面持续不断努力的青岛啤酒带来业绩爆发点。</p>