徐工科技000425起重机主业竞争力强未

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<p>徐工科技(00042苯丁酸氮芥说明书5)起重机主业竞争力强 未来发展空间仍存</p>
<p>事件：10、10上午调研徐重、随车起重机公司、液压件公司，下午参加股东大会，并与高管交流。    点评：    公司所注入的资产主要是徐重。在标的资产中，徐重占收入的比例为95.54%、净利润的比例为95.69%；占与徐工科技合并报表收入的比例在65%以上，因此未来公司的重点产品将是起重机。08年汽车起重机销量将达到1.2万台，YOY70%左右，09年保守预测应该在20%左右；履带吊300台，明年迁入新基地后生产和销售将有翻番的可能；随车吊3000台以上，今年翻番，09女人白癜风年YOY40%以上。    徐重销售、财务稳健。徐重的起重机销售以全款为主，应收账款很少。截至07年年底，其应收账款只为1.84亿元；到08年7月底，虽然有较大增长，达到6.6亿元，但是相对于100亿元以上的收入来讲，比例还是相当小的。未来应收账款即使发生坏账，对公司的影响也较小。    公司整体上市对标的资产所做盈利预测相对保守。公司预测09年汽车起重机销量、收入下降-10%；履带吊收入下降3%；汽车起重机收入增速为20%；10年汽车起重机销量增速为3%、收入增速为5%；履带吊收入增速为6%；随车起重机收入增速为20%。可见公司的预测保守程度较高，主要原因是由于利润补偿协议的存在。对于公司较为客观的盈利预测为09年收入增速为25%左右，净利润增速为20%左右。    我们维持公司对于08年的盈利预测，而09年则采用25%收入增速、20%的净利润增速。则合并后徐工科技08、09年EPS分别为1.31元、1.56元，给予公司09年15XPE，则其合理股价为23.4元。给予公司"买入"的投资评级。    起重机主业竞争力强、未来发展空间仍存    1、汽车起重机徐重    08年月份汽车起重机销量接近9000台，预计全年销量将达到1.2万台左右，同比增速将达到70%左右。    徐重VS浦沅    优势：    液压油缸：徐重的液压油缸是由液压件公司提供的，液压油缸是起重机的核心零部件之一，液压公司拥有拔管机床、无心磨床等重要装备，保证了公司的起重机产品的技术、质量达标。    回转支承：徐重的回转支承是由罗特艾德公司专供的，回转支承是使起重机转动的重要部件，产品的灵活性是由其决定的，罗特艾德的回转支承是国内龙头，技术实力突出。    电子控制系统：徐重的电子控制系统是由赫思曼提供的，优质的电子控制系统可以使起重机的作更灵活、方便等。    劣势：    产品结构偏低：历史上徐重起重机产品主要以中小吨位产品为主，而浦沅中大吨为主。但是近年来的起重机产品的大型化使徐重的产品向中大型发展的趋势特别明显，其25t、50t产品的市场白瘕风能治疗吗占有率都已经达到了65%以上。    体制：徐重的国有体制远没有中联高管持股的灵活。    2、履带吊    由于石化、风电等行业的发展拉动了近年来对于履带吊的需求。08年履带吊依然处于供不应求的状态，主要生产厂家依然是产能不足。    08年徐重预计全年销售履带吊300台左右，出口比例在35%左右。抚顺和三一科技出口比例基本上在47%左右。    徐重将在明年把履带吊和泵车的生产迁移出去，集中精力生产汽车起重机。而履带吊和泵车专门成立公司来大力发展，因此明年履带吊的业绩预测为YOY-3%的可能性相当小。我们预计明年履带吊数量和收入的YOY约为50%。    3、随车起重机    随车起重机由于其能装能拉、方便、快捷以及高性价比的优势，正在逐步取代16t及以下的汽车起重机。    随车起重机广泛的应用于物流、港口、林业等行业，是一个量大的产品。日本是汽车起重机应用最多的市场，而我国地域广大、物流、港口的发展，我们相信随车起重机的市场肯定不会小于日本。未来我国随车起重机的市场发展空间相当巨大。    路面机械、压实机械、铲运机械维持稳定发展    徐工科技主要生产装载机、压路机、平地机、沥青摊铺机等，由于这些产品的市场竞争相对更加激烈，所以盈利性较低，而且公司管理等的一些问题，公司盈利能力一直较低。    未来整体上市后，公司对原徐工科技的装载机、压路机、平地机、沥青摊铺机等产品的发展预计给予的支持力度不会太大，集团的重点肯定在起重机、挖掘机等产品上。因此我们判断，未来原徐工科技的发展改善的可能性不会太大，维持公司稳定发展的预测。    盈利预测与估值均相对保守    根据公司公告、标的资产月份的财务数据已知，月份为预测值。标的资产中占收入95.54%、净利润95.69%的徐重月份收入只占全年收入的25.13%。由此可见对于未来盈利预测相当保守。    由于08年月公司业绩已经确定，我们维持公司08年全年的预测值。而09年公司起重机行业虽有回落，但增速依然较高值得期待，根据公司调研，公司认为比较现实的情况是收入将增长25%-30%左右，净利润增长20%左右。如果采取该预测方法，公司09年净利润为13.57亿元，EPS为1.56元。    我们预计公司08、09年EPS分别为1.31元、1.56元，给予公司09年15XPE，则其合理股价为23.4元。给予公司"买入"的投资评级。</p>