中证资本：央行降息的逻辑与演变

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中证资本认为未来在降成本稳增长真正出效果之前，中证资本还了解到央行可能还会有若干次的调降，中证资本发现而其调降幅度由于要“警惕通胀预期的扩散”、“主动维护好少数几个常态型货币政策国家的地位”，可能会相对有限。
国泰，上海交通大学技术经济学硕士，耶鲁大学工商管理学博士。18年金融从业经验。曾任职于美国硅谷银行，担任资讯部分析师;后回国发展，担任申银万国证券研究所高级研究员，海通证券研究所高级研究员、海通证券资产管理部研究策划部顾问。2012年加入中证基金，历任研究部行业首席分析师、研究部执行总经理、研究部运营负责人、投行委能源化工组执行总经理、经发管委执行总经理等职。现担任投资银行部董事总经理，兼任中证鼎利灵活配置混合型证券投资基金(LOF)的基金经理。
在11月上旬央行调降MLF利率之后，OMO利率在今天也随之下调了5BP。消息出来后，国债期货合约直线拉涨，涨幅最高一度飙升至0.47%。
在MLF调降后，我们曾经认为：因为调降MLF的利率是为了引导LPR下行，而OMO是资金利率的锚，对LPR的影响不大，调低引导资金利率下行，会扩张市场的套息空间，诱导金融机构加杠杆行为。
所以在短期内，央行不会调整OMO，而会选择压缩OMO与MLF之间的利差，来达到降成本与防风险的双重目标。
这种分析，现在反思来看，
1)低估了稳增长在央行货币政策目标中的重要性与位序，稳增长可能在现阶段央行货币政策的首要任务。
从10月份的PMI创下今年2月份以来新低，新增社融弱于季节性，工业增加值、消费和固定资产投资均低于预期等宏观经济指标来看，现在实体经济的增长动能依然偏弱。
加上全球经济的弱势与地缘政治的影响，新增专项债发行(宽财政)迟迟不见，经济下行的压力有所加大。
而2020年又是全面建成小康社会的最后一年，国民生产总值和人均收入翻一番的目标要实现，需要央行货币政策的配合，三季度货币政策执行报告中，央行提出要“加强逆周期调控的力度”可能正是此意。
2)忽视了OMO利率调整后可能带来的传导效应。引导LPR下调不能仅靠调整MLF利率，想办法降低银行的负债成本，并施以政策压力，推动银行降低信贷利率，可能才是更可持续的手段。
LPR的下调说到底，还是要想办法把银行的负债成本降下来，让银行有动力去压缩LPR与MLF之间的利差。

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