科华生物002022未来超预期增长仍可期

科华生物(002022):未来超预期增长仍可期待

2010年年报显示,公司实现营业收入7.81亿元,同比增长25.78%;营业利润2.44亿元,同比增长31.22%;归属于母公司净利润2.25亿元,同比增长10.24%;摊薄后每股收益0.46元,基本符合预期。    公司净利润增速低于营业收入,主要原因是综合毛利率同比下降了3.23个百分点,达到53.92%。综合毛利率下降是因为毛利率较高的诊断试剂产品收入增长减缓,而毛利率较低的医疗仪器收入仍保持较快增长,占公司销售收入的比重上升。报告期内,医疗仪器销售收入达到3.73亿元,同比增长42.87%,毛利率为30.71%,同比下降3.00个百分点;临床诊断试剂销售收入为3.83亿元,同比增长11.36%,毛利率为75.97%,同比上升1.80个百分点。医疗仪器的毛利率下降明显,其原因从年报中我们不得而知,初步推测可能是由于仪器类产品中代理仪器所占的比重增大所致,关于这个问题,我们会在接下来的时间里与上市公司进行沟通。    公司经营质量有所提高。报告期内公司应收账款周转天数达到42天,同比减少8天;存货周转天数达到90天,同比减少9天;经营净现金流达到2.42亿元,同比增长11.18%。    公司获得血筛试剂新药证书,预计2011年2季度上市销售。    卫生部于去年6月1号开始在14个省市开始血筛试点,目前只有科华、罗氏、达安、浩元拿到3联的批文。我们统计了北京、上海、广州等20个全国重点城市血液中心的采北京治疗白癜风定点医院血量,20个城市采血量约为800吨/年,推算出血筛试点市场约为1.6亿元,全面启动后,血筛市场约为亿元/年。科华生物是诊断试剂中的龙头企业,拥有最大的客户群,与国内很多血液中心和血浆站保持良好的合作关系,在血筛市场向全国范围扩展之后,公司有望获得最大收益。    诊断试剂和只看白癜风的医院仪器业务未来中科治白癜风疗效更显著有望超预期。新医改将会从两个方面扩大诊断试剂市场容量:1.促进基本公共卫生服务均等化;2.健全医疗卫生服务体系,加大对县级及县级以下医院的建设。对比国外产品,公司自产仪器价格较低,天然适合基层医疗机构。公司是最有可能受益于基层市场扩容的企业之一。    盈利预测:我们假设2011年-2012年公司血筛业务收入为4000万、8000万,预计2011年-2012年EPS为0.53元、0.64元,对应3月29日收盘价16.28元,动态市盈率为31倍、25倍,维持对其"增持"的投资评级。    风险提示:血筛市场的推广慢于预期。