海隆软件对日外包高增长的受益者

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<p>海隆软件对日外包高增长的受益者</p>
<p>比，海隆人均指标更好，盈利能力强，但规模偏小。</p>
<p>中国对日外包保持高速增长。06年中国对日软件外包金额约7.6亿美元，占日本IT外包的4.3％。我们预计2010年对日外包将达30亿美元，占比提高到12.5%，CAGR为40%。</p>
<p>公司未来增长保持行业均速，以内生性为主。公司计划在做深现有客户的基础上，积极开拓新客户；两年内软件人员从目前的700人扩张到1500人，并积极向高端业务渗透以提高人均产出。</p>
<p>预计公司年收入分别是169.8百万元、231.1百万元、339.5百万元，分别同比增长40.1%、36.1%、46.9%，摊薄EPS分别是0.49元、0.725元、1.015元，分别同比增长38.9%、48%、40%。</p>
<p>我们给予合理股价范围为24.48元－28.99元；发行价为11..04元；上市首日价估计为33.95元-39.13元。</p>
<p>风险主要是1）人民币对日元升值速度超出我们预期；2）公司人员招募进度低于预期，或人力成本上涨超过预期。</p>
<p>盈利能力强、治理良好的对日软件外包企业</p>
<p>海隆软件主要从事对日软件外包，过去3年对日外包占收入比例一直在95％以上。公司软件外包领域主要在证券、银行、保险金融领域，嵌入式软件开发，移动服务等多个领域。</p>
<p>从白癜风涂什么药人均收入和人均净利润这两个关键指标来看，公司盈利能力非常不错。</p>
<p>对比东软、中讯，海隆的指标都要高出一筹。我们认为这与公司管理团队平均15年以上对日软件外包经验紧密相关。</p>
<p>虽然公司成立是2001年，但前身上海中立作为日本欧姆龙的子公司1989成立后，一孩子会不会得白癜风直从事欧姆龙外包工作。公司管理团队平均15年以上对日软件外包经验，在国内属于最早开展对日软件开发的团队之一。</p>
<p>稼动率作为衡量人员工作饱和度的重要指标，可看出海隆要比东软、中讯都要高5－10个百分点。</p>
<p>公司另一亮点在于良好的治理结构：从发行前的持股结构看，客户、管理层及核心人员都占据相当比例，且比例均匀。</p>
<p>未来增长保持行业均速，C如何治好白癫疯病AGR 40％左右</p>
<p>我们认为，公司软件外包未来三年将大致保持行业CAGR 40％的水平。</p>
<p>中国对日软件外包依然高速增长；</p>
<p>公司三年内仍以对日外包为主，强调内生增长。</p>
<p>中国对日软件外包依然高速增长</p>
<p>我们在去年底的《2007年软件外包行业报告》中指出"中国软件外包的黄金十年刚刚开始，2010年前CAGR都将保持40％－50％"。从今年各主要软件外包相关上市公司的业务来看，高速增长的势头不减。</p>
<p>易观国际2007Q2统计表明，日本仍是中国的最大发包国，金额占据51.8%的份额。IDC统计，2005年日本IT外包市场规模为164亿美元，预测2009年将达222亿美元。而2006年中国来自日本的软件发包量为7.6亿美元左右，仅占日本IT外包市场4.3%。我们预计，2010年中国对日外包将近30亿美元，占比上升为12%。</p>
<p>日本版SOX法令将于2008年实施，迫使企业进一步加强企业的内部统一管理，努力保障内部数据的安全可靠性。因此，越来越多的企业会启用外部专家，把IT服务外包出去，成为IT外包服务市场规模扩大的主因。</p>
<p>内生增长，稳步前进</p>
<p>公司未来的增长主要以内生性为主，接包重点仍在日本市场。</p>
<p>客户拓展方面，公司拟在做深现有客户的基础上，积极开拓新客户。从过去三年，公司前5大客户构成上看，我们既可看到野村、欧姆龙和MTI三家老客户一直稳居前三位，金额不断扩大；也可看到不断有新客户的加入。并且前5大客户金额逐年增加。</p>
<p>公司白癜风有什么偏方可治嘛拟明年进入日本瑞惠金融集团的外包供应商名单。目前瑞慧有约2万人的IT队伍，并计划未来3年发4000人的工作量到中国。如果公司能入围，无疑对公司未来发展意义重大。</p>
<p>人员扩张方面，公司计划用两年时间，将软件开发队伍扩大一倍，到2009年底人数达到1500人左右。并利用募集资金发展南京、西安的软件外包基地，依靠两地高校优势，充分利用高性价比的大量人力资源。</p>
<p>外包层次方面，公司拟积极向上游的需求分析、设计和服务等高端业务渗透，而非仅局限在编码、测试等低端业务。我们了解到，目前公司含设计的外包业务已经占整体的70％，部分业务已参与需求分析，维护业务占40％。</p>
<p>募投项目分析</p>
<p>从此次3个募投项目看，基本都是与扩大人员队伍、完善软件开发软硬件环境相关。项目内容是现有业务和技术的延续，基础较好。</p>
<p>前两个项目将进一步加大公司在嵌入式软件、移动服务软件领域的技术积累，以加大后续业务的知识和模块的重用性，提高规模经济程度。第三个项目，则在日益激烈的人才竞争中，为公司后续发展做好人才储备。</p>
<p>盈利预测</p>
<p>我们预计公司年收入分别是169.8百万元、231.1百万元、339.5百万元，分别同比增长40.1%、36.1%、46.9%，摊薄EPS分别是0.49元、0.725元、1.015元，分别同比增长38.9%、48%、40%。</p>
<p>我们的前提假设如下图。</p>
<p>考虑到公司向高端业务的渗透，以及与客户共担人民币升值的压力，我们假设07－09年月人均产出逐年提高1万日元。</p>
<p>估值与定价</p>
<p>对比A股同类软件企业的估值，我们给予公司PE 07年50X、08年40X，对应合理股价范围为24.48元－28.99元。对发行价进行一定折扣，我们给予发行价为11..04元。考虑到新股上市后平均相对发行价的涨幅为200％以上，上市首日价估计为33.95元-39.13元。</p>