红太阳000525完整的农药产业链长期发

死磕野兽

<p>红太阳(000525)完整的农药产业链 长期发展看好</p>
<p>增发注入方案　　红太阳本次拟对公司控股股东红太阳集团的第二大股东南京第一农药集团(南一农)定向增发股份，并购买标的资产南京生化100%股权、安徽国星生化100%股权、红太阳国际贸易100%股权、以及拟注入到南京生化中南一农集团相关农药类经营性资产。　　本重组计划共分三步：首先，南一农集团购买红太阳集团持有南京生化的51%股权;随后，南一农集团将本部现有农药类相关经营性资产以增资扩股的方式注入南京生化，注入后南一农集团将不再持有农药类相关经营性资产;最后，公司向南一农集团发行股份，购买南一农集团持有的红太阳国际贸易100%股权、安徽生化100%股权以及资产注入后的南京生化100%股权。重组完成后南一农持股比例将超过50%，成为公司第一大股东，所有程序将在2009年3月31日前完成。　　完整的农药产业链　　目前公司主要业务是农资连锁和杀虫剂的生产，而重组之后公司农药和农药中间体的产能将有较大幅度的提升，其中化学原料产品吡啶碱产能3.7万吨，三氯吡啶醇钠产能1万吨;农药原药产品百草枯产能9000吨、敌百草600吨以及双甘膦2万吨。　　本次重组有利于红太阳整合红太阳体系下的品牌、技术、渠道和人才资源，形成拟除虫菊酯、吡啶碱和氢氰酸三条完整的产业链，以及“中间体-原药-制剂-销售渠道”的整体优势，将红太阳从一家农资连锁企业打造成为集研发、生产和终端销售的一体化农药企业。　　吡啶碱及其衍生化合物是拟收购资产中的优势产品，该类化合物在医药、农药、香料、橡胶、燃料、日化、食品、饮料、表面活性剂等多个领域的应用十分广泛，随着我国国民经济的快速发展，吡啶的国内需求日益增加。而我国吡啶的生产工艺还是主要依靠从煤焦油中提取获得，其成本较高，产量却低，这就造成了我国吡啶类产品的自给率严重不足，每年需要大量进口。国际上吡啶则主要通过合成法获得，并且相关技术长时期被美国和日本的相关企业垄断。因此国内的自主吡啶合成工艺发展很慢。南京第一农药集团通过多年的研究创新，已经成功打破国际企业的技术壁垒开发出自己的吡啶生产工艺，目前形成产能3.7万吨，占全国产能的60%以上，在国际上也处于领先地位。得益于高技术壁垒和国内稳定的市场需求，该项资产将成为中科白癜风抗复发治疗公司未来业绩的主要增长点。　　产品价格不断下跌　　中科白癜风让寒假不白过资产收购后公司的主要农药品种将为白癜风患者健康保驾护航从除虫菊酯类和吡啶杀虫剂转变成灭生性除草剂，包括双甘膦(草甘膦中间体，可以通过一步简单中科爱心救助的水合作用生产草甘膦，每吨双甘膦可得0.6 吨草甘膦)、百草枯和敌百草。　　随着近期化工产品和农产品价格的下跌，除草剂的价格也不断回落，目前已经跌至2006年的水平。而在各种灭生性除草剂中，草甘膦在毒性、残留、防治效果和经济性上都有明显的优势，也因此草甘膦成为了全球使用量最大的除草剂，市场份额达到了50%，2008年需求量更是接近60万吨，所以草甘膦价格的低位徘徊势必将影响其他除草剂尤其是同类的灭生性除草剂的市场份额和价格。　　公司拟收购资产中拥有双甘膦产能2万吨，折合草甘膦产能1.2万吨。尽管公司可能采用国内先进的天然气-亚氨基二乙腈-双甘膦工艺，但考虑到草甘膦主要用于作为生物能源的转基因玉米及大豆的生产，在石油价格下跌以及国内产能过剩的情况下，其价格在一定时期内难以再次上涨，该处资产的盈利能力将出现较大幅度的下降。　　同时，虽然百草枯、敌百草以及其原料吡啶的价格也有所下跌，但重组后公司作为全国最大的，也是唯一一家产业链完整的吡啶及吡啶类农药的生产企业，有较强的下游议价能力，其利润空间有望得以保证。　　投资建议　　假设公司此次增发注资成功，股本也将提高至580,238,842，按照2009 年第二季度收购资产对公司业绩开始贡献，我们预测2008 年至2010 年公司每股受益分别为0.13 元，0.38 元，0.43 元。短期来看，受制于产品价格的大幅下跌，公司业绩增速不会很快，但作为国内甚至全球最大的吡啶生产商，公司长期的发展空间十分广阔，我们认为给予红太阳2009 年每股收益30 倍的市盈率能反映出公司的成长价值，相应的股价11.4 元左右，目前股价已经基本符合此估值，在此我们对红太阳做出“中性”的评级。　　风险因素　　1. 收购方案能否顺利、按时实施;　　2. 吡啶生产能力不能达到设计规模;　　3. 产品价格下跌过快。</p>